필립피셔-보수적인 투자자는 마음이 편하다.(Conservative Investors Sleep Well & Developing an Investment Philosophy)2

 1. 보수적인 투자의 첫 번째 영역 : 생산, 마케팅, 연구개발, 재무 역량의 탁월함

  보수적 투자에 적합한 규모와 성격을 갖춘 기업은 반드시 복합적인 조직이어야 한다. 보수적인 투자가 어떤 것인지 이해하기 위해 가져야 할 특징들의 한 영역을 구체적으로 살펴보고자 한다. 이 첫 번째 영역은 크게 네가지 부분으로 나뉜다. (1) 낮은 생산원가(이는 경영학의 이해 시간에 마이클포터의 2가지 전략 중 하나로 배웟다. 대체로 swot분석 후 기업의 강점과 약점 외부환경요소의 기회와 위험을 잘 파악해 차별화 전략을 선택할 지 저원가 전략을 선택할지에 해당되는데. 기업의 조직문화가 수직적 문화이면서 차별적인 제품이 필요하지 않을 때 사용한다고 배웟던거 같다.) 다시 책으로 돌아와서 해당 업종에서 생산원가가 가장 낮거나 경쟁업체만큼 낮은 생산원가를 가져야 한다. 여러 제품을 생산한다면 전부는 아니더라도 주요 생산 부분에서는 그래야 한다. 이같은 조건을 충족시켜야만 영업이익을 충분히 확보할 수 있고 그렇게 되면 두 가지 면에서 결정적으로 유리해진다. 손익분기점을 내는데 충분한 여유를 가질 수 있다. 생산원가가 낮은 기업이 누리는 또 다른 이익은 해당 업종의 평균치보다 훨씬 높은 영업이익률을 올리게 되므로 성장하는데 필요한 자금의 전부 혹은 중요한 부분을 내부적으로 조달가능하다. (a) 신주를 추가발행해 현재의 주식 가치를 희석시킬 필요가 없다. (b) 고정이자를 지급해야하며 만기도 정해져 있는 회사채 부담을 짊어짐으로 주주들의 리스크를 높이는 일도 방지가능

 생산원가가 낮은 기업은 투자의 안전성과 보수성이라는 관점에서는 유리하지만 경기 활황기에 주식시장이 강세를 보이게 되면 투기성이라는 측면에서는 매력도가 떨어진다. 이런 시기에는 생산원가가 높고 리스크가 큰 한계 기업들의 이익 증가율이 훨씬 크다. 예로 $10제품을 판매하는 제품이 $12로 가격이 상승했을 때 기존 생산원가가 낮은 A기업은$4의 이익을 얻고 B기업은 $1의 이익을 얻을 때 A기업의 이익은 $6 영업이익이 50%상승했지만 B기업은 $3로 200%상승한 효과를 가지게 순간적으로 기업의 펀더멘탈이 좋아보이는 효과를 가지게 되어 급등하는 것을 볼 수 있다. 하지만 인플레이션이 끝나고 해당제품의 가격이 떨어지면 B기업은 살아남기 힘들 것이다. 예를 제조업체로 들었지만 서비스를 제공하는 기업도 생산원가 대신 영업원가라는 단어를 사용해 대입해 보면 같은 효과를 가질 것이다.

 

 (2) 강력한 마케팅조직 영업이 강한 기업은 늘 고객들의 수요변화에 민감하게 대응한다. 그래야만 과거의 고객 수요가 아닌 오늘의 고객 수요에 맞춰 제품을 공급할 수 있기 때문이다. 기업의 세계에서 단순히 더 나은 제품을 만들었다고 해서 고객들이 몰려오는 것은 아니다. 해당 기업이 생산한 제품이나 서비스가 더 뛰어나다는 점을 인식하게 만들어야 한다. 어떤 활동을 벌인다 해도 반드시 필요한 것은 비용 대비 효과를 즉 효율성을 늘 관리하고 꾸준히 측정해야 한다는 점이다. 최고 경영진이 이런 일을 제대로 하지 않으면 (a) 충분히 얻을수 있었던 시장을 놓쳐버리는 바람에 결정적인 규모의경제를 상실할 수 있고(b) 너무 많은 비용을 지출하게 돼 사업 활동에서 얻는 이익이 상당히 축소될 수 있으며(c) 생산활동에 들어가는 다양한 요소들의 이익 기여도에 편차가 생겨 결국 회사가 얻을 수 있는 최대의 이익을 거두지 못할 수 있다.

 (3)탁월한 연구개발 능력과 기술 역량 기술적 노력을 통해 기업은 두 가지 성과를 얻을 수 있다. 하나는 신제품과 더 나은 제품을 생사나는 것이다. 또 하나는 이전에 비해 더 나은 방식으로, 또 생산원가를 더 낮춰 제품을 생산하는 것이다. 실제로 서비스 업종의 경우에도 기술진의 노력으로 예전보다 더 나은 서비스를 제공하거나 새로운 서비스를 제공하는 경우를 볼 수 있다. 마케팅과 마찬가지로 효율적 기업과 그렇지 않은 기업간에는 큰 차이가 존재한다. 여러가지 일이 복합적으로 이루어져야 하는 신제품 개발 과정의 경우 이런 차이가 극명하게 드러난다. 최대의 이익을 거두기 위해서는 단순히 신제품을 만들어내는 것이 아니라 중요한 고객 수요에 부합하고 기존의 마케팅 조직이 판매할 수 있으며, 충분한 이익을 낼 수 있는 가격으로 팔 수 있는 제품을 만들어야 한다.

 (4)돋보이는 재무관리 기술 다른기어보다 나은 재무 인력을 보유한 회사는 투입된 생산원가를 정확히 알고 있으면 최대의 이익을 창출할 수 있는 제품에 노력을 집중할 수 있다. 능력있는 재무관리 기술을 갖춘 진정으로 위대한 기업만이 누릴 수 있는 무억보다 중요한 이익은 조기경보 시스템이다. 당초 계획했던 이익에 부정적인 영향을 줄 수 있는 요인이 발생하면 재빨리 알아차릴 수 있기 때문이다. 최고의 수익률을 올릴 수 있는 분야를 선택해 자본을 투자할 것이다.

 

4가지를 요약해보면 보수적 투자의 제 1영역을 훌륭하게 충족시키는 기업이란 해당 분야에서 아주 낮은 생산원가나 영업 원가를 기록하는 업체로 뛰어난 마케팅 조직과 재무관리 기술을 보유하고 있으며 개발진이나 기술 조직이 값진 성과를 도출해내는 데 수반되는 경영상의 복합적인 문제를 해결 할 수 있는 평균 이상의 역량을 갖춘 기업이다. 변화의 속도가 갈수록 빨라지는 기업 환경에서 이런 기업은 세 가지 이점을 갖는데 첫째, 끊임없이 새로우면서도 이익을 창충해내는 제품을 개발할 수 있다. 둘째, 생산원가를 충분히 낮게 유지해 현재는 물론 미래에도 매출액 증가 속도만큼 순이익이 빠르게 늘어날 수 있다. 최악의 경기 국면에 빠져도 투자의 안전성을 위협할 수준은 피할 수 있다. 셋째, 적어도 현재의 이익률을 그대로 유지하면서 계속 새로운 제품을 판매하고 개발 할 수 있다.

 

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